Guerra dos juros entre Lula e Campos Neto acaba em pizza de 0,5 ponto

São raras decisões com divergência de votos no Copom. Desde o início do regime de metas de inflação, em 1999, quando os protocolos de comunicação do Copom foram estabelecidos, nem 15% das decisões tiveram votos divergentes. Mais recentemente, a última vez foi em setembro do ano passado, quando dois diretores votaram por uma alta de 0,25 ponto contra a decisão majoritária de manter a Selic inalterada.

Também surpreendeu a decisão de anunciar cortes de 0,5 ponto nas reuniões seguintes do Copom, ainda mais por unanimidade. Alguns estranharam o voto de dirigentes do BC, favorável a um corte de 0,25 ponto em agosto, e depois o consenso em relação ao ritmo mais acelerado de redução da Selic, nas decisões seguintes. Mas não há incoerência, apenas a consideração de que se deveria começar o ciclo mais devagar, e depois acelerar o ritmo dos cortes, talvez atendendo melhor à comunicação mais dura mantida pelo BC por um longo período.

Copom antecipa ritmo dos cortes

Anunciar cortes à frente, com o detalhe de informar o ritmo de redução, é outra novidade deste Copom de agosto. Se não ocorrerem fatos fora de alguma normalidade, está dado que os juros básicos serão cortados até 11,75% nominais, em 2023. A extensão do ciclo, porém, ainda é incerta.

Há quem esteja avaliando que o ritmo mais rápido nos cortes agora anunciado prenuncia um ciclo mais curto, que se encerraria no primeiro semestre de 2024, com a Selic nominal em 10,5%. Contudo, se a taxa básica recuar, ao longo de 2024, até 8% ou 9%, ainda assim o Copom estará cumprindo a promessa de manter a política de juros em campo contracionista — ou seja, acima de taxa de juros real considerada "neutra" pelo BC, aquela que não impulsiona, nem freia a inflação, de 4,5%, considerando a meta de 3% para a inflação, em 2024.

O fato é que a decisão do Copom nesta semana, pode ter dado fim a disputa que envolveu o presidente Lula e Campos Neto, do BC, desde os primeiros passos do terceiro mandato. Os juros básicos, enfim, vão cair, em ritmo razoável, mesmo sem que a inflação esteja completamente acomodada no centro das metas, e ainda que em termos reais, permaneçam altos.

Juros versus crescimento

Isso não significa que a atividade econômica vai voar daqui em diante. Os efeitos dos juros muito elevados são defasados, tanto para freiar quanto para aliviar a economia. O ritmo projetado de crescimento econômico, depois da surpreendente alta de 1,9% no primeiro trimestre, é baixo no restante do ano.

Para dar uma ideia, se a economia crescesse por quatro trimestres o que cresceu no período janeiro-março, 2023 terminaria com avanço de quase 8%. Ninguém, nem o governo, está prevendo mais de 2,5% para o crescimento das atividades econômicas no fim do ano. A diferença indica o tamanho da freada.

Decisões de investimento e de consumo que acontecem na esteira do relaxamento da política de juros, além disso, costumam demorar para se concretizar. Haverá mais espaço para a economia avançar, mas o avanço não será automático, e sua duração, assim como seu ritmo, dependerão de outros fatores, fora taxa de juros mais moderadas.

De todo modo, e resumindo, Lula não terá mais como usar a crítica aos juros altos para justificar os problemas da economia. Campos Neto, depois de tudo, e na prática, topou jogar no campo do presidente. A guerra dos juros, inesperadamente, terminou em pizza.