Alta dos rendimentos dos títulos torna trajetória da economia global para "pouso suave" acidentada

A causa - sejam os altos déficits do governo, a economia repentinamente túrgida da China ou a disfunção política no Congresso dos EUA - pode ser menos importante, no entanto, do que as implicações para um sistema financeiro mundial que parece estar caminhando para um "pouso suave" do surto de inflação pós-pandemia.

Os bancos centrais de todo o mundo aprovaram aumentos rápidos das taxas de juros em resposta à alta dos preços, e as autoridades durante o ciclo de aperto monetário saudaram o ajuste em grande parte suave nas condições financeiras globais como comprovação de uma melhor gestão monetária e fiscal em muitos países.

Porém, depois do que foi considerado "um verão de resiliência", os economistas do Goldman Sachs disseram que estão surgindo "rachaduras", já que os títulos soberanos dos mercados emergentes estão sob pressão devido ao aumento dos rendimentos dos Treasuries, a referência mundial livre de risco que atrai dinheiro de outros investimentos à medida que as taxas de juros sobem.

Esta semana, o rendimento do Treasury de 30 anos ultrapassou 5% pela primeira vez desde 2007. Embora tenha ficado rotineiramente acima desse nível durante os primeiros anos deste século, analistas dizem que a velocidade de seu aumento é digna de nota, especialmente porque ocorreu mesmo quando o Federal Reserve e outros bancos centrais sinalizaram que seus próprios aumentos de juros estão perto do fim.

"Deveria haver menos preocupação com o nível e mais com o ritmo da mudança", disse Gene Tannuzzo, chefe global de renda fixa da Columbia Threadneedle.

Os rendimentos de longo prazo dos EUA subiram cerca de 1 ponto percentual nos últimos três meses em comparação com um único aumento de 0,25 ponto na taxa de juros do Fed durante esse período. "Essa é uma taxa de variação que não pode ser sustentada e, se continuarmos a nos mover nessa direção, precisaremos ver uma ação do Fed" para atenuar o impacto, disse Tannuzzo.

RISCO DE CONTÁGIO

As reuniões do FMI e do Banco Mundial são uma oportunidade para fazer um balanço da situação da economia global e são acompanhadas por relatórios sobre as perspectivas econômicas mundiais e a situação dos mercados financeiros globais.

A inflação e o impacto de uma política monetária mais apertada têm sido pontos focais desde que os preços começaram a subir acentuadamente em 2021. O último Relatório de Estabilidade Financeira Global do FMI, publicado em abril, mostrou que os riscos para o sistema financeiro eram os mais importantes depois de várias falências bancárias nos EUA no mês anterior.

Mas esse momento passou sem que houvesse um contágio mais amplo e, a partir daí, as perspectivas se tornaram cada vez mais animadoras, principalmente nos EUA: a perspectiva de crescimento econômico contínuo juntamente com queda da inflação - o chamado cenário de pouso suave - passou de uma aspiração que desafiava a história para, de fato, o cenário básico do Fed.

Esse tipo de resultado teria repercussões globais positivas. Manter a maior economia do mundo fora da recessão proporciona uma demanda mais estável para as exportações de outros países, bem como mais certeza à medida que os aumentos de juros do Fed atingem um ponto de parada.

Os movimentos rápidos nos mercados financeiros, no entanto, podem se mostrar desestabilizadores, com o impacto sentido por meio do aumento dos rendimentos dos títulos, um dólar mais forte e, se sustentado, pressões inflacionárias renovadas em outros países.

"Há efeitos que podem ocorrer se você criar tensões orçamentárias em outros países ou, em última instância, crises orçamentárias em outros países. Acho que isso é algo que o Fed precisa observar", disse Karen Dynan, professora de economia da Universidade de Harvard, durante uma apresentação na semana passada no Instituto Peterson de Economia Internacional, em Washington.

"Esses tipos de crises podem se espalhar pelos mercados financeiros mais amplos e representar uma ameaça real à nossa economia."

As autoridades do Fed ainda não estão vendo isso.

Em comentários feitos nesta semana, vários presidentes de bancos regionais do Fed consideraram que a atividade no mercado de Treasuries está de acordo com o que seria esperado dos aumentos de juros do banco central, afirmando que não houve o tipo de impacto desproporcional sobre os gastos dos consumidores ou das empresas que justificasse a preocupação com o fato de os autoridades de política monetária terem ido longe demais com os aumentos.

APERTO NÃO PREVISTO

No entanto, o salto nos rendimentos também demonstra alguns dos caprichos do banco central que as autoridades provavelmente tentarão resolver na próxima semana.

Já se espera que o crescimento global, especialmente em função da atual fraqueza da China, desacelere. Após a resposta fiscal maciça em todo o mundo à pandemia do coronavírus, muitos orçamentos nacionais podem estar sobrecarregados demais para responder com força a uma crise cambial ou à instabilidade financeira provocada por mudanças nos fluxos de capital impulsionadas pelo dólar.

Instituições como o Fed podem controlar uma taxa de juros projetada para definir taxas para outros tipos de títulos. No entanto, os mercados influenciados por visões macroeconômicas, perspectivas de inflação e fatores como riscos políticos determinam, em última instância, os custos de empréstimos pagos por governos, empresas e famílias.

São essas taxas que podem impulsionar ou deprimir uma economia e alimentar ou sufocar a inflação. A questão que as autoridades enfrentam é se os recentes movimentos do mercado foram além do que é necessário para controlar a inflação e criaram riscos indesejados para o crescimento.